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     LED照明在2014年將真正開始啟動(dòng),進(jìn)入一個(gè)為期2-3年的高速向上周期。需求啟動(dòng)主要受到產(chǎn)品價(jià)格下降驅(qū)動(dòng)。芯片廠商的盈利能力在2014年將得到較好維持,下游光源和燈具廠商增長主要來源于需求量增長,中游封裝變動(dòng)較大,導(dǎo)致這種變動(dòng)的主要因素是技術(shù)變動(dòng)和上下游擠壓。我們認(rèn)為LED行業(yè)尤其是上游和中游的整合將進(jìn)一步加速,下游的光源和燈具市場則可能呈現(xiàn)多樣化格局。渠道和模式變動(dòng)成為LED照明行業(yè)增長中新元素,無論是電商還是其他模式都有可能成為終端廠商打破傳統(tǒng)固化的照明渠道的方式。我們建議投資者“重兩端,中間擇優(yōu)”,即重點(diǎn)配置芯片與照明標(biāo)的,在封裝段關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)并有選擇性的投資。

    花開不怕晚。我們認(rèn)為LED照明行業(yè)在2014年將開始新的高速增長周期。推動(dòng)照明增長的主要因素即價(jià)格下跌。LEDinside觀察的燈泡價(jià)格顯示,過去12個(gè)月終端照明燈泡價(jià)格下跌20%以上,我們的渠道調(diào)研顯示,3.5W-5W球泡燈在中國市場上已經(jīng)與十幾W的節(jié)能燈非常接近。

    LEDinside預(yù)測2014年LED照明產(chǎn)值將會(huì)達(dá)到178億美元,整體LED照明產(chǎn)品出貨數(shù)量達(dá)到13.2億只,同比增長68%。

    芯片整合進(jìn)程仍將持續(xù),供需形勢利好芯片廠商盈利能力。我們認(rèn)為2014年-2015年可能是芯片廠商成長的最后好時(shí)機(jī)。過去幾年的殘酷競爭已經(jīng)使中國大陸地區(qū)的芯片廠商大為減少,從規(guī)模上看三安光電、德豪潤達(dá)、華燦光電、同方半導(dǎo)體等已經(jīng)穩(wěn)站第一梯隊(duì)。我們認(rèn)為,由于資本投入能力、技術(shù)水平等因素影響,芯片廠商的整合將進(jìn)一步加速,形成金字塔狀結(jié)構(gòu)。2014年芯片的供需結(jié)構(gòu)更傾向于緊平衡,整體有利于芯片廠商利潤率。

    光源和燈具廠商多樣化。我們判斷,光源和燈具廠商的結(jié)構(gòu)將呈現(xiàn)多樣化特征。我們認(rèn)為終端產(chǎn)品的價(jià)格下降仍然將持續(xù), 光源和燈具廠商一方面將成本壓力傳導(dǎo)至封裝廠商;另一方面在產(chǎn)品方案設(shè)計(jì)方面進(jìn)一步提升一定程度消化價(jià)格下降帶來的利潤率壓力。

    封裝廠商變量大。我們認(rèn)為,由于受到產(chǎn)品價(jià)格下降及產(chǎn)業(yè)鏈過短因素的影響,封裝廠商的利潤率易受到上下游的擠壓。而尋找延伸產(chǎn)業(yè)鏈條、新的增長突破口成為2014年-2015年封裝廠商的當(dāng)務(wù)之急。并購、整合等外延式擴(kuò)張也將在這一領(lǐng)域變得頻繁。

    LED行業(yè)高端電子制造業(yè)的屬性漸強(qiáng)。我們認(rèn)為LED照明行業(yè)的電子制造業(yè)屬性越來越強(qiáng)。一方面,技術(shù)的進(jìn)步推動(dòng)著芯片到下游終端產(chǎn)業(yè)的成本不斷下降;另一方面,隨著市場需求放大,資本投入的有效性、成本控制能力、管理能力在市場競爭中所起到的作用越來越大。

    傳統(tǒng)半導(dǎo)體廠商除了在渠道方面要與傳統(tǒng)照明廠商進(jìn)行競爭,還要越來越重視傳統(tǒng)照明廠商在生產(chǎn)制造方面的成本優(yōu)勢和過程控制優(yōu)勢。

    資本支出能力支撐上市公司長期增長。LED照明行業(yè)作為電子制造業(yè),資本實(shí)力是擴(kuò)張的重要保障。上市公司在融資和資本支出方面具備更大優(yōu)勢。我們統(tǒng)計(jì),2010年-2014年年初A股主要的LED上市公司通過IPO和增發(fā)融資共176億,目前賬面現(xiàn)金96億,相較非上市公司具備明顯的資本優(yōu)勢。

    投資建議

    我們建議投資者“重兩端,中間擇優(yōu)”,即重點(diǎn)配置芯片與照明標(biāo)的,建議關(guān)注三安光電、陽光照明、澳洋順昌、利亞德、聚飛光電、鴻利光電、雷川星光等。